银河国际点击登录2018年智能汽车年报点评,锂电行业中报承压

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摘要 【2018年智能汽车年报点评:锂电板块财务状况承压
资金聚焦行业龙头】鉴于智能驾驶板块及燃料电池板块多以概念股为主,我们仅对锂电池板块进行财务分析。2018年。我国锂电池行业营业收入有所提高,但利润大幅下滑。
摘要:

目前锂电新能源主板和新三板公司2018年上半年年报已基本披露完毕。广证恒生筛选出主板和新三板各15家和44家锂电新能源企业,标的公司的业务涵盖锂电池产业链的诸多重要领域。广证恒生将从行业情况入手,分析主板和新三板的整体表现和产业链重要环节的盈利情况,并将按照成长能力、盈利能力、盈利质量三大方面分析新三板的公司,并最后聚焦于新三板的明星公司,对财务状况优秀的企业做进一步分析。

财务方面:锂电池营收有所上涨,利润大幅下滑

与主板公司相比,新三板公司更具估值及成长性

鉴于智能驾驶板块及燃料电池板块多以概念股为主,我们仅对锂电池板块进行财务分析。2018年。我国锂电池行业营业收入有所提高,但利润大幅下滑。2018年该板块总体实现营业收入6906.16亿元,同比增长16.25%,净利润达166.95亿元,同比下降54.16%。归母净利润累计达201.62亿元,同比下降49.34%,财报进一步承压,盈利能力不容乐观。与此同时,盈利质量有所好转,企业周转能力相对提升。偿债能力方面,新三板企业偿债能力更佳。

营收净利方面,新三板的平均营收为2.33亿元,平均扣非净利润为0.14亿元,低于主板公司的21.26亿元和0.39亿元。但是营收增速方面,新三板的公司在2018年上半年表现出更强的成长性,营收增速达26.96%,约为主板公司成长速度的1.7倍。主板公司的PE为34.22,而新三板为21.74。

融资方面:智能汽车行业投融资规模持续扩大

锂电池产业链三大重要板块中,锂电设备表现亮眼

从行业整体看,智能汽车行业融资热度持续,2018年共发生融资事件共计104起,同比增长6%,总体融资规模达到467.46亿元人民币,同比增长28.35%。单笔融资金额超过1亿元的融资事件有33起,较2017年增长了50%,深受资本追捧。我们将智能汽车行业细分为智能驾驶、燃料电池及锂电池三个板块进行分析探讨。

锂电设备板块2018年上半年实现平均营业收入3.75亿元,同比增长为59.84%,平均扣非净利润0.50亿元,与2017年同期相比上涨41.73%。

智能驾驶板块热度持续

锂电池行业业绩承压,重点关注部分结构性机会

智能驾驶板块深受资本关注。截止至2018年12月31日,智能驾驶领域新增融资数量相较于2017年的82起稳步上升至89起,披露的融资金额达到394.76亿元人民币,同比增长17.18%。融资数量及融资金额呈现稳定的上升趋势。其中,商汤科技在2018年度累计获得超过22.2亿美元的融资,成为该领域的融资首位。该板块融资事件多数集中于前期轮次。

受上半年市场影响锂电池行业在2018年上半年表现不佳:营收增长26.96%,但是净利润下滑了72.30%;公司盈利能力变差;同时公司的盈利质量有所下降。重点关注能维持稳健增长、已量产高镍正极等企业进行避险。

燃料电池融资规模持平,资本集中于龙头企业

2家新三板锂电材料企业值得重点关注

燃料电池板块获得的融资数额相对较低,2018年行业融资事件7起,累计获得融资金额3.3亿元人民币,与上年的6起融资事件及3.5亿元人民币规模持平。

综合成长能力、盈利能力和盈利质量三个方向,芳源环保、杉杉能源等2家企业综合排名靠前,值得重点关注。

2018年,亿华通累计获得超3亿元融资,成为该领域唯一获得单笔融资超1亿元的企业,且连续5年获得500万元以上融资,融资金额居行业首位。

芳源环保:NCA前驱体已经放量,充分收益高镍增长

锂电板块融资金额大幅提升

杉杉能源:技术领先、品类齐全的锂电池正极材料龙头

锂电池在我国的发展程度较燃料电池领先。2018年,锂电池板块融资金额融资金额创下新高,达69.4亿元人民币,增长幅度达203%。融资轮次多为中后期,于上年相比有向后倾斜趋势。

风险提示:政策不及预期,同业竞争加剧,原料成本攀升。

公司推荐:亿华通、、杉杉能源

风险提示:同业竞争加剧;政策不及预期;原料成本攀升,利润空间进一步降低。

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智能汽车行业在我国起步较晚,目前正乘政策东风及经济社会发展带来的刚需迅速发展。由于智能汽车行业涵盖面较广,根据广证恒生的分类标准,我们将智能汽车行业细分为锂电池、燃料电池及智能驾驶板块,结合行业的的财务状况及投融资事件进行行业分析,同时根据相关指标筛选出细分领域的优秀企业,并对其进行深入介绍,展现智能汽车行业业态并对其发展前景进行预测,给予市场投资者参考。鉴于智能驾驶板块及燃料电池板块多以概念股为主,财务状况并不能准确反映其发展状况,我们仅对锂电池板块进行财务分析。

1。锂电池增长总体放缓,营收增量不增利

目前锂电主板和新三板公司2018年年报已基本披露完毕。锂电池板块在我国发展起步较另两板块早,目前在行业内有一定规模。根据广证恒生的分类标准,我们筛选出锂电池板块主板企业92家,新三板26家,依据企业已经披露的2018年年报,从成长能力、盈利能力、盈利状况、偿债能力多个层面,使用净资产收益率、毛利率等典型财务指标对这些公司进行深入分析,同时根据相关财务指标筛选出优秀企业,并对其进行深入介绍。

1.1。锂电池主板营收增长持续,亏损企业有所增加

2018年,锂电池行业总体实现营业收入6906.16亿元,同比增长16.25%,净利润达166.95亿元,同比下降54.16%。归母净利润累计达201.62亿元,同比下降49.34%。

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从主板企业表现看,2018年锂电池主板实现营业总收入6705.43亿元人民币,比2017年增长16.83%。平均营业收入为72.88亿元。其中,营业总收入超过100亿的企业有16家,占总体的17.39%。

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2018年,锂电池主板净利润规模达207.09亿元,同比下降了44.51%。平均净利润为2.3亿元,比2017年的平均净利润减少近2亿元。归母净利润为171.86亿元,同比下降49.35%,平均归母净利润为1.87亿元。归母净利润超过1亿元的企业有59家,占比达64.13%。在归母净利润分布上,归母净利润为负值的企业有16家,而2017年该数据只有3家。

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1.2新三板营收规模明显低于主板,净利润大幅下滑

与主板锂电池企业相比,新三板锂电池企业的营收规模明显较低,2018年营业总收入达200.72亿元,收入总体与上年持平,总体收入水平波动下降0.17%。营业收入超亿元的企业有18家,占比达69.23%,2017年超亿元营收企业数量为22家。营收靠前的新三板企业分别为金川科技、杉杉能源、贝特瑞等。

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与营收相比,总体净利润下滑幅度大,达到负值,主要是其中8家企业的净利润为负,使得锂电行业总体净利润状况不佳,较上年下跌超过100%。归母净利润为负的企业有12家,占比达到46%,利润持续走低。

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1.3锂电企业盈利能力不容乐观

1.3.1锂电企业净资产收益率下降至-13.15%

2018年,锂电池企业的盈利能力总体明显下滑,广证恒生针对主板和新三板的锂电池企业选取净资产收益率、毛利率、净利率对锂电企业进行盈利能力分析,发现盈利指标全面下降,盈利能力不容乐观。

从总体来看,2018年锂电行业整体净资产收益率为-13.15%,与2017年同期的8.04%相比大幅下降263.46%。单个企业ROE在10%的企业有40家,占整体企业的33.90%。其中属于主板的企业有35家,新三板企业5家。

从两大板块来看,2018年锂电池主板企业净资产收益率为-14.34%,同比下降282.83%。有7家企业的ROE在20%以上,而ROE为负的企业有16家。新三板方面,净资产收益率为-8.94%,同比下跌202.11%,下降幅度略次于主板企业。有1家企业的ROE高于20%,5家企业高于10%,12家企业的ROE为负值,在新三板企业中数量占比高达46.15%。不过,在盈利能力总体下滑的情况下,可喜地发现主板企业有36家实现ROE的正向增长,新三板有10家实现正向增长。

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1.3.2销售毛利率下降至15.79%

2018年,锂电企业的销售毛利率也面临一定下滑。2018年销售毛利率总体为15.79%,下滑21.11%,2017年的销售毛利率为20.01%。有3家企业的销售毛利率超过50%,分别为藏格控股、惠程科技和。有12家企业的毛利率出现负值,例如坚瑞沃能、龙辰科技、华富储能等。新三板企业中销售毛利率前三的企业分别为嘉元科技、贝特瑞和微缔软件。

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1.4盈利质量有所好转

现金流与企业的正常运转息息相关。经营性现金流的变化一定程度上反映企业盈利的质量。我们选取了经营活动产生的现金流量净额/营业收入和应收账款周转天数来评估企业的盈利质量。

1.4.1经营活动产生的现金流量净额/营业收入有所上升

2018年,锂电池板块平均经营活动产生的现金流量净额/营业收入为3.80%,比起2017年负值有所好转。其中,主板企业的经营活动产生的现金流量净额/营业收入为7.47%,较2017年整体情况有大幅好转。新三板企业的经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-7.57%,相较于2017年仍增长43.67%,总体现金流情况趋于稳定。

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1.4.2应收账款周转天数上升8天

2018年,锂电板块总体应收账款周转天数为126天,比2017年的118天上升了8天。从两个板块看,主板方面应收账款周转天数为110天,比2017年上升10天,上涨幅度达10.19%。应收账款周转天数在100天以下的企业有53家。新三板方面,研究的26家企业中仅12家披露该数据,因此我们利用已有的数据进行计算,披露的企业中总体应收账款周转天数为246天,2017年的应收账款周转天数为179天,应收账款周转天数在100天以下的企业有2家。

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1.5整体偿债能力略有下降,新三板企业偿债能力较好

1.5.1流动比率下降至1.68

流动比率反映的是企业流动资产在短期债务到期以前,可变为现金用于偿还负债的能力。2018年,锂电池板块整体流动比率为1.68,同比下降7.87%。其中,主板企业流动比率为1.57,同比小幅下降11.40%。流动比率在2以上的企业有14家,小于1的企业有11家。新三板方面情况较好,整体流动比率为2.08,同比小幅增长3.05%。流动比率在2以上的企业有9家,小于1的企业有6家。

1.5.2速动比率下降至1.27

速动比率反映的是企业速动资产与流动负债的比率,速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额。2018年,锂电池板块整体速动比率为1.27,下降幅度为8,75%。主板方面的速动比率为1.22,同比下降12.55%;新三板整体速动比率为1.44,整体上升4.92%。由此可以看出,与主板企业相比,新三板锂电池企业的偿债能力较好,变现能力相对较强。

2。智能汽车行业融资向龙头企业集中

从智能汽车行业整体看,2018年该行业共发生融资事件共计104起,同比增长6%,融资金额达历年新高,共计467.46亿元人民币,同比增长28.35%。

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行业融资热度持续,单笔融资金额及数量创新高。从单笔融资金额看,已披露融资金额的融资事件中超过亿元的融资案例数量稳步增长,2018年有33起,较2017年增长了50%,占披露融资金额事件的51.56%。其中智能驾驶单笔超亿元的融资事件最多,有30起,占绝大部分数额。燃料电池与锂电池的融资事件数量及金额较少。

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从融资轮次分布看,超过一半的融资事件集中于前期。2018年行业前期融资轮次61起,占全部融资事件的59%,同比上年的65起略有下降。中期轮次24起,同比增长41%,占全部融资事件的23.3%。

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2.1智能驾驶板块热度持续,融资规模达历年新高

2.1.1融资数量及金额持续提升,发展受到资本追捧

从各板块表现看,智能驾驶板块热度不减,投融资事件数量和融资金额均占比最高。截止至2018年12月31日,智能驾驶领域新增融资数量相较于2017年的82起稳步上升至89起,披露的融资金额达到394.76亿元人民币,同比增长17.18%。相较于其他领域,智能驾驶的融资数量及融资金额呈现更为稳定的上升趋势。

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从单笔融资金额看,单笔融资金额超亿元的融资事件达到30起,占已披露的智能汽车行业融资事件数量超过90%,与去年相比上涨超过50%。这表明资本市场持续看好智能驾驶领域,从目前来看,其发展拥有强大的资金投入支持。

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智能驾驶在近年来获得可观的融资数额,未来发展趋势被业内看好。其中,商汤科技在2018年度累计获得超过22.2亿美元的融资,成为该领域的融资首位。还有小鹏汽车、车和家、拜腾汽车、Momenta、四维智联等获得了数亿元融资。

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2.1.2融资轮次多集中于前期

在2018年智能驾驶领域的融资事件中,融资轮次为前期的数量为59起,占比达66.29%,2017年该数字为61起,占比达74.39%。由此可以看出,智能驾驶领域融资轮次大部分集中于前期轮次投资。2018年的中期融资数量为19起,占比为21.35%,后期融资为2起,战略投资为9起。

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2.2燃料电池起步较晚,资本集中于板块龙头

燃料电池板块在我国发展较晚,目前仍处于应用示范阶段末期,未来有望迎来阶段化量产。由于该板块目前仍以概念股为主,尚缺乏主营燃料电池的企业。因此,广证恒生从燃料电池企业中筛选出标的企业32家,从标的企业融资状况分析该领域投融资形势。

从融资规模看,燃料电池板块获得的融资数额相对较低,2018年行业融资事件7起,累计获得融资金额3.3亿元人民币,与上年的6起融资事件及3.5亿元人民币规模持平。

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从融资事件分布看,为数不多的融资多集中于该板块内的龙头企业。2018年,亿华通获得了3.03亿元的定向增发融资,占该板块内披露的融资金额超过90%;2018年,亿华通累计获得超3亿元融资,成为该领域唯一获得单笔融资超1亿元的企业,且连续5年获得500万元以上融资,融资金额居行业首位。

2.3锂电池融资金额大幅提高,融资轮次呈向后倾斜趋势

从融资规模看,截止至2018年12月31日,锂电材料领域新增融资事件8起,同上年相比略下降20%。而融资金额创下新高,达69.4亿元人民币,增长幅度达203%。

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从单笔融资金额看,单笔融资金额超亿元的融资事件为2起,与上年数据持平。这两起亿元融资都由孚能科技获得。2018年度,孚能科技累计获得融资64亿元人民币,占已披露融资金额的92.22%。此外还有九九华立、猛狮新能源获得超过千万元融资。

从融资轮次看,2018年锂电池板块融资为前期轮次的事件为1起,相比2017年减少75%;中期轮次融资事件为4起,同比增长33%;战略投资事件3起,与上年数据持平。前期轮次融资事件下降幅度较大,整体融资轮次呈向后倾斜趋势。

3。重点关注企业介绍

3.1亿华通:获得资金支持,发展前景广阔

亿华通是我国氢燃料电池新能源汽车行业领先的核心技术供应商,是从事新能源汽车领域技术研发及应用的国家级高新技术企业。公司依托“学院派”的燃料电池技术研究团队,深耕氢燃料电池领域多年,产品覆盖氢燃料电池发动机及与之配套的DC/DC、整车控制器、氢系统等。

广证恒生认为该公司有以下亮点:1)亿华通是行业内的龙头企业,其先后承担了国家“863计划”中众多燃料电池重大专项课题、联合国开发计划署“中国燃料电池公共汽车商业化示范”等,并先后参与了北京奥运会、上海世博会、新加坡首届青奥会等多个世界级重大活动的燃料电池客车示范运营项目,拥有强大的市场地位和口碑。2)
公司发展受到资本界资金支持。2018年,亿华通获得了3.03亿元的定向增发融资,占该板块内披露的融资金额超过90%,为其进一步发展扩展奠定了坚实的资金基础。3)亿华通目前已实现批量化的全新一代国产燃料电池发动机,提前2年完成我国商用车燃料电池系统2020年的技术目标,达到国际主流水平。4)亿华通日前已与四川政府达成合作意向,共建氢能生态,产能规模有望进一步扩张。

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3.2宁德时代:成立短短数年业绩表现亮眼

宁德时代成立于2011年,是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商。公司成立八年来发展迅速。2017年,企业动力锂电池出货量达11.84GWh,在国内乃至全球都居于领先地位。从前文财务分析看到,宁德时代2018年财报成绩亮眼,在行业整体利润下降的情况下归母净利润仍实现行业第一。

广证恒生认为该公司有以下亮点:1)企业经营状况稳定,财务上看有不俗表现。2)宁德时代的合作伙伴已涵盖全国各类大牌车企。2019年,宁德时代宣布与沃尔沃汽车集团签订动力电池合作协议,宁德时代将成为沃尔沃电动汽车电池全球合作伙伴之一,产品需求进一步扩张,在未来有望实现营收规模的持续扩大。3)公司不断加快研发速度,2019年研发团队攻克动力电池正极和负极材料等关键核心技术,开发出比能量达304Wh/kg的样品,在国际市场上处于领先地位。

3.3杉杉能源:技术领先、品类齐全的锂电池正极材料龙头

杉杉能源成立于 2003
年,是杉杉股份旗下的家专注于锂离电池正极材料的研发、生产与销售的公司,其市场占有率在国内稳居第,技术领先、产品丰富,包括钴酸锂、镍钴锰三元正极材料、锰酸锂正极材料等。

广证恒生认为该公司有以下四个亮点:1)从财报上看,杉杉能源持续表现稳定,财务状况佳;2)杉杉能源专注于锂电池正极材料领域,产品覆盖钴酸锂、NCM、磷酸铁锂、锰酸锂等各类锂电池所需正极材料,合计产能约达
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万吨,在国内局领先地位。2)公司提出“一总一院三基地”战略,建设麓谷研究院,研发模式包括“自主研发”、“产学研合作”、“联合定制开发”等;目前已拥有
61项专利,并建有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站等科创平台。3)公司深耕正极材料领域,通过上下游战略联盟、战略合作的方式形成稳定的供应链供需关系,主要客户包括比亚迪、ATL、LG
等国内外知名电池企业。

4。风险提示

同业竞争加剧;政策不及预期;原料成本攀升,利润空间进一步降低。

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