货币政策,央行首次上浮MLF利率10个基点

受到前一日央行上调MLF 利率的影响,周三债券市场期货和现券双双下跌。

为维护银行体系流动性基本稳定,结合近期MLF到期情况,央行24日对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元,其中6个月1385亿元、1年期1070亿元,中标利率分别为2.95%、3.1%,较上期上升10BP。对此,业内专家认为,这是MLF操作历史上的首次上调利率,也是近六年以来政策利率首次上调,央行货币政策操作已经由数量型转为价格型。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示,央行未来上调公开市场操作利率是大概率事件,货币政策逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。

除下午的MLF续作外,央行周二还进行100亿元14天期逆回购和100亿28天期逆回购的公开市场操作。由于当日公开市场有1100亿逆回购到期,因此当日净回笼900亿,连续两日净回笼。此外央行对14天和28天逆回购需求进行询量。

1 月25 日,国债期货大幅低开,10 年期主力合约T1706 跌0.82% ,5
年期主力合约TF1703 跌0.28%。与此同时,现券收益率飙升,10
年国开收益率突破4%,为2015 年7 月来首次;10
年国债收益率报3.33%,续创逾一个月新高。

对此,民生银行首席研究员温彬表示,近期央行加大公开市场操作力度应对资金季节性紧张的局面,确保金融体系流动性总体稳定。周二央行再次开展6个月和1年期的MLF操作,可以一定程度缓解春节后资金到期的压力,继续保持流动性稳定。“这一举动除了提示个别金融机构要加强资产负债管理防范流动性风险外,也有助于促使金融机构实现降杠杆的目的。”温彬认为。

同日,Shibor 再度全线上涨。隔夜Shibor涨0.1
个基点报2.1650%,结束连续三日下跌;7 天期涨2.2 个基点报2.6840%;14
天期涨2.87 个基点报3.0672%;1 个月期涨1.53
个基点报3.8295%,连续三日上涨;3 个月期涨1.5 个基点报3.8551%,创2015 年5
月17 日以来新高。

事实上,近来央行在操作上,一方面意在对冲到期的MLF,另一方面缓解节后到期压力。上一次操作发生在1月13日,央行开展MLF操作共3055亿元,其中6个月1230亿元、1年期1825亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。从到期情况看,2017年1月13日,央行进行1230亿元6个月MLF操作,1825亿元1年期MLF操作。不过,上周央行连续三期MLF到期并未续作。

此外,交易所逆回购跨年品种利率尾盘飙升,上证所GC001
利率报25%,深交所R-001 利率报15.5%。

“2月15日、2月19日将有1515亿元、535亿元1年期MLF到期。特别是考虑到春节后还有约1.5万亿公开市场操作到期,因此可以看出央行此次开展MLF操作是有意保持春节前后流动性稳定,缓解节后到期压力。”对此,中信证券固定收益首席研究员明明表示。

如果此前对货币政策“不会从紧”还存有一丝侥幸的话,现在已经通过变相的“加息”落了实锤。1月24日,央行提高1年期MLF利率10个基点至3.1%,6
个月MLF 利率上调10
基点至2.95%。这是2014年以来央行首次上调政策利率水平。央行还在同日重启28天逆回购。

不过,让业界更为关注的是,央行此次除续作2455亿MLF外,在中标利率方面,6个月和1年期产品较上期分别上升10BP。这是MLF操作历史上的首次上调利率,也是近六年以来政策利率首次上调。从MLF操作利率的历史调整情况来看,2016年1月19日,央行将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%,1月21日将6个月期下调至3%,2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。此后,利率保持不变。

“这具有重大意义。”邓海清表示,央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。

对此,明明则认为,MLF操作利率正逐渐成为政策目标利率。“以往我们的中长期利率基准以存贷款利率为标尺,但在存贷款利率放开之后,对于中长期利率是缺失政策基准的,因此需要重新确立一个新的政策利率作为基准。”明明表示,从政策利率的“三性”要求来看——有效性、稳定性、可控性,1年期MLF操作利率符合几方面要求。在1年期目标利率明确的条件下,央行会进一步通过量价分离、缩短放长等非典型紧缩货币政策操作,增加中长期MLF操作的规模来加强对中长期利率引导。

上调公开市场操作利率是大概率事件

而九州证券全球首席经济学家邓海清则表示,这是2014年以来央行首次上调某一利率水平,也是一次迟来的货币市场加息。央行货币政策操作已经由数量型转为价格型,价格信号的指示意义远超数量信号。“央行货币政策变化始于2016年8月末,央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性,但是央行没有明确提高任何一个政策利率(包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等),体现为在货币市场隐性加息。这次则是从宽松周期到收紧周期,从隐性逐渐走向显性。”邓海清分析。

回顾2013
年下半年的公开市场操作,央行先是逐步提高货币市场的利率中枢和波动性,然后逐渐提高公开市场操作利率,体现为货币市场利率提高的同时,“随行就市”提高公开市场操作利率。

对于未来公开市场操作利率,邓海清认为央行大概率会上调,符合“货币市场隐性加息”到“MLF利率上调”再到“公开市场操作利率上调”的路径,即逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期压力。

但2016
年央行在提高货币市场利率和波动性的同时,并未直接上调公开市场操作利率,邓海清表示,可能与2016
年12
月“债市黑暗时代有关”,即央行不敢在债市崩盘式下跌时雪上加霜,此次货币市场加息选在债市平稳之后,符合“稳字当头”的政策意图。

实际上,受MLF续作影响,周二中国国债期货尾盘跳水,10年期国债期货15分钟内由涨跌持平转为下跌0.4%。截至尾盘,10年期国债期货扩大跌幅,T1706现跌0.9%。记者
钟源

货币政策变化始于2016 年8
月末,央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性,但是在那时央行还没有明确提高任何一个政策利率,包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF
利率、SLF 利率等,“体现为在货币市场隐性加息。”邓海清认为。

当时,在国际国内的复杂形势下,中国央行的货币政策正面临两难。放,有出现流动性陷阱的风险;收,可能打击正在企稳的经济。

央行货币政策的操作手段和策略较过去已开始发生变化,业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。

2016 年8 月23 日,央行进行14 天逆回购寻量,次日央行进行900 亿元7
天逆回购和500 亿元14
天逆回购,这是自上年春节以来的首次。回头来看,这是央行公开市场“缩短放长”的开始,货币政策自此转向“去杠杆”和“防范金融风险”。

“缩短放长”的操作被解读为是央行有意提高货币市场利率,尤其是隔夜利率,来提高加杠杆的资金成本,是倒逼金融市场去杠杆的一种手段。

“隔夜利率上行是债市最大的风险。”邓海清认为,债市的走势真正需要关注的是未来资金面是否长期紧平衡,特别是隔夜资金的可得性、波动性、利率变化。

邓海清强调,从央行政策意图的连贯性来看,提高公开市场操作利率是顺理成章之事,市场应避免以下几种侥幸心态:一是避免认为MLF
利率上调是孤立事件,央行不会上调公开市场操作利率;二是避免认为MLF
利率上调只是对冲MLF
放量,需要知道央行货币政策操作已经由数量型转为价格型,价格信号的指示意义远超数量信号;三是避免认为MLF利率上调对债市影响不大,因为央行没有上调公开市场操作利率,这种说法实属掩耳盗铃,无视央行从2016
年8 月以来的逐步收紧。

在他看来,央行上调未来公开市场操作利率是大概率事件,货币政策逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。

中信固收则认为,货币政策在新的环境和压力下,仍将以量价配合的策略,缩短久期控制“流动性闸门”并以1
年期MLF 利率水平引导中长期利率走势,考虑到此次上调MLF 利率的结果,预计10
年期国债底部约束提升为3.1%,中枢提升到3.4%~3.5%,并判断债市整体将呈现持续波动且振幅扩大的态势。

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