油服产业专题报告,关注油气产业链

石油公司上下游布局一体化,建议关注油气产业链

油价和油服产业景气度关系。油服市场需求直接受到石油开采和生产投资规模的影响,而石油价格的剧烈变动一般会影响石油开采和生产投资的活跃程度。石油价格处于高位区间时,石油行业的景气度提高将为油服产业带来更多机遇;反之,将会在一定程度上减少油服产业的需求。油价涨跌有一个传导期,油价上涨,受益的依次是石油公司、油服公司、设备公司。一般是石油公司先调整资本开支,进而影响油服公司和装备公司业绩。作为油服公司和装备公司,对于油价上涨的反应有一定的滞后性。一般油价的回升传导至资本开支增加需要半年时间,再体现在下游公司油服公司业绩需要约2年,传导至设备需要约2~2.5年。

石油天然气行业是一个包括勘探、开发、加工、批发、零售等多环节的行业,产业链较长,主要可分为三个部分:上游生产、中游储运、下游应用。上游主要是油气资源的勘探、开发与生产阶段,传统的油气设备与服务主要集中在上游阶段;中游主要是油气资源的存储与运输,下游则是成品油炼制与销售、石化产品加工等终端环节企业。当前石油公司普遍形成上下游一体化布局,体量通常都非常大,这也是全球石油公司的一个普遍特征。建议关注油气产业链中领先的油田服务及设备提供商杰瑞股份。

   
原油供求关系改善,价格稳步回升。从供需关系来说,原油的本质是一种商品,因此供需关系是油价变动的核心决定因素。供给端,2016年11月30日,OPEC首次达成原油减产协议,将原油产量减少120万桶/日至3250万桶/日,协议从2017年1月1日开始实施,为期半年。其后该协议有效期延长两次至2018年底,以解决全球供应过剩问题。随着供给端减产、需求端回升,原油供求关系改善,价格稳步回升。2017年2季度开始,连续3个季度出现供给缺口,分别为30万桶/日、120万桶/日、90万桶/日,根据OPEC供需数据测算,预计2018年供给缺口将达到55万桶/日。美国能源信息署(EIA)2018年1月在其《短期能源前景》中预测2018年布伦特原油均价为60美元/每桶、2019年为61美元/桶,略高于2017美元54美元/桶的平均水平。

油田服务技术与设备,贯穿油田勘探开发的产业主线

   
油公司资本开支加大,油服产业景气度回升。据RystadEnergy统计的全球原油成本曲线,全球原油主产区的原油生产盈亏平衡价格位于40-60美元桶。原油价格超过50美元/桶时,已高于主要陆上油田开采盈亏平衡价格,油气开采活动逐渐活跃。据国际能源署(EIA)数据全球油气开发资本支出增速扭转2014以来缩减态势,2017年二季度首次转正同比增长4%,三季度同比增长20%,开发资本支出额达到670亿美元。根据Spears&Associates发布的TheOilfieldMarketReport(2017年10月)统计,2017年全球油田服务市场规模约为2,335.20亿美元,同比增长约5%,结束了2015年以来的持续大幅萎缩,全球油公司开始放松2017年度的资本性开支。中国市场,中国石油、中国石化、中海油2017年勘探及开发资本支出分别同比增长24.38%、-2.62%、2.02%,2018年预计勘探及开发资本支出额分别同比增长2018年计划3.46%、54.73%、40.80%,中国石化及中海油勘探及开发资本大幅增长。随着全球油气开发资本支出和国内三大石油公司勘探及开发资本支出的增长,已公布年报的油服产业链16上市公司中,13家营业收入实现正增长,其中8家增速超过30%。从上游开发资本支出、油服产业销售收入增速多重数据印证,油服产业景气度回升。

油田技术服务是指在石油公司勘探、开发过程中为其提供的工程和技术服务的总称。国际范围内,油田技术服务标准定义包括物探、钻完井、测录试、油田生产和油田工程建设
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大服务板块。油气设备行业主要指生产商为油气服务过程中提供所需设备的行业,其中主要是指各种用于勘探、开发和生产环节的机械设备等。

    投资建议:

三桶油持续全产业链垄断,占据钻探和炼油市场较大份额

   
受益于美国、欧洲等主要经济体经济逐步复苏,石油需求有所增强,而原油供应偏紧,原油的供需进一步平衡,当前油价稳定在65美元/桶左右,上游开发资本支出加大,油服产业景气度回升。

从资本支出来看,“三桶油”占据国内油服绝大部分市场份额。根据
Wind的数据显示,中石油、中石化和中海油资本支出自 2013-2017
年占国内油服市场总支出比例稳定在 96%以上。
产业链中上游,“三桶油”基本垄断国内石油勘探开发生产市场。根据自然资源报的数据显示,
2016
年隶属于中石油的“五大钻探”(大庆钻探、西部钻探、长城钻探、川庆钻探、渤海钻探)与中石化油服公司合计约占有
90%的钻井服务市场份额。
下游产业链“三桶油”占据炼油市场大头,地炼企业竞争优势不明显。

   
我们沿两条主线选择投资标的,一是具有国际竞争力、海外市场收入占比较高民营油服设备龙头,推荐杰瑞股份。二是直接受益国内石油公司资本开支大幅增加及内部保护政策的油公司旗下油服公司,推荐中海油旗下中海油服、海油工程。

石油供给短期波动较大,减产或致远期油价上行

    风险提示:

美国 WTI、英国 Brent 和 OPEC
一揽子原油价格趋于一致,短期来看石油供给波动较大,我们预计长期原油价格或将坚挺,因
OPEC 与非 OPEC达成减产协议,至 2018 年底为止, 减产目标为 180
万桶/天,受此影响石油价格近期在震荡回升。长期来看,美国页岩油产量低于预期,同时伊朗和委内瑞拉受到美国制裁后均有一定程度的减产,在供给减少的情况下,我们预计,远期石油价格或将保持上行趋势。

    原油需求不及预期,油价下跌。

油公司资本开支明显增加,助力油服公司景气回升

2017
年国内油气公司资本支出同比增长率结束了近年来长期为负值的态势,油气公司在勘探开采服务以及相关设备采购上的支出增加,
2017 年第四季度我国油气行业资本总支出达 1398 亿元,同比增长
39.93%,资本开支的增加将导致油气公司增加勘探开发的项目数量,或将提振下游服务与设备制造公司的经营业绩。

风险提示:
减产协议效果不及预期,页岩油产量增加超预期,油气公司资本开支增加低于预期。

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