市场利率中枢抬升,汇率呈现双向波动态势

“市场环境较为复杂,国际金融市场动荡,银行间本币流动性稳中有紧;人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定,双边交易汇率波动显着加大,对美元汇率近4个月以来首现月度升值。”中国外汇交易中心在其最新的1月份银行间市场运行分析中如是表示。

来自中国外汇交易中心的数据显示,2014年7月人民币市场资金面整体较为宽松,市场利率以下跌为主;债券市场交投活跃,收益率曲线整体上移;人民币中间价先升后贬,交易价小幅升值;人民币利率互换曲线走升,利率互换交易量同比显著增长;汇率衍生品曲线长端上移,汇率衍生品交投活跃。

不过,在这些平实的表述背后,市场人士经历的可能却是不同以往的起伏与波澜。刚刚过去的1月份,银行间货币市场利率中枢抬升,国债到期收益率曲线陡峭上行,人民币对美元交易汇率盘中波动日均基点更是经历了2005年7月份汇改以来的最大值。

7月,银行间市场共完成交易32.9万亿元,同比增长57.7%,环比增长4.3%。其中,货币市场成交24.2万亿元,同比增长59.7%;债券市场成交3.7万亿元,同比增长185.8%;外汇即期市场成交2.0万亿元,同比下降11.7%;衍生品市场成交3.0万亿元,同比增长40.4%。今年前7个月,我国银行间市场累计成交190.1万亿元,同比增长8.0%。截至7月末,银行间本币市场成员6898家,较上月末增加95家;外汇市场会员436家,较上月末增加7家。

多工具“联动”

货币市场资金面较为宽松

央行维稳春节前资金面

隔夜资金需求较大

事实上,因元旦后资金压力缓解,今年1月份。上半月流动性仍然较为宽松;但下半月随着春节临近,资金面趋于紧张。

7月,存款准备金补缴、新股发行、财政缴税等成为扰动货币市场的主要因素,但在央行公开市场操作连续实现资金净投放的情况下,货币市场资金面整体仍较宽松,除隔夜利率因需求较大而有所上涨外,其余期限利率以下跌为主。

在此背景下,央行通过加码公开市场操作、推出临时流动性便利等措施,保障银行体系流动性和货币市场平稳运行。统计显示,1月份,央行在公开市场上进行7天、14天和28天逆回购操作,规模分别达到5400亿元、2050亿元和15250亿元,累计净投放资金3850亿元。

从加权成交利率看,7月末,隔夜信用拆借收于3.25%,较月初上涨21个基点;7天质押式回购收于4.02%,较月初下降43个基点。市场基准利率方面,Shibor以下跌为主。隔夜Shibor收于3.20%,较月初上涨19个基点,7天、14天和1月Shibor分别收于3.98%、3.98%和4.20%,较月初分别下降44个、73个和80个基点;其余各期限Shibor与月初相比变动幅度均在3个基点以内.

此外,央行分别于1月13日和24日进行了两次MLF操作,规模合计5510亿元,实现资金净投放1155亿元。24日的MLF操作,6个月和1年期限中标利率均提高10个基点,在保障资金面的同时,引导资金成本合理上行。

货币市场成交量同比大幅增长,大型商业银行为最大资金净融出方。7月,货币市场共成交24.2万亿元,同比增长59.7%。其中信用拆借3.3万亿元,同比增长37.4%;质押式回购19.8万亿元,同比增长61.5%;买断式回购1.1万亿元,同比增长124.1%。从货币市场资金流向看,7月资金净融出量排名前三位的机构是大型商业银行、政策性银行和投资产品,净融出额分别为5.4万亿元、4.7万亿元和6338.0亿元。城市商业银行、证券公司和农村金融机构位列资金净融入额的前三位,净融入额分别为3.3万亿元、2.5万亿元和1.9万亿元。

而货币市场利率则主要受上述资金面因素影响,以月中为界前低后高,中枢抬升。数据显示,1月份隔夜质押式回购加权平均利率收于2.62%,较上月末上升50个基点;7天信用拆借加权平均利率收于2.68%,与上月末持平。

债券市场呈现弱势格局

Shibor利率也同样普涨15个至60个基点不等,其中中长端涨幅显着高于短端。月末,3个月和6个月Shibor分别收于3.87%和3.84%,较上月末分别上涨60个和55个基点;而隔夜和7天Shibor分别收于2.53%和2.69%,较上月末分别上涨30个和15个基点。

国债收益率曲线整体上移

图1.主要利率指标走势

7月,向好的经济基本面成为压制债市的最主要因素,存贷比监管调整、一级市场招标情况不佳、资金压力及有关定向央票的传言等亦令市场承压。虽然本月下旬国务院常务会议有关缓解企业融资成本高的讨论形成利好,但难改债市弱势格局。7月末,银行间市场1年和10年期国债到期收益率分别收于3.78%和4.29%,较月初分别上涨40个和23个基点;1年和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于4.84%和5.40%,均较月初上涨11个基点。

现券市场承压

债券市场交投较为活跃,交易集中于中短期品种。7月,债券市场累计成交3.7万亿元,同比增长185.8%,其中债券借贷成交320.9亿元。从交易券种看,政策性金融债、企业债和国债是成交占比前三位的券种,成交金额分别为15769.5亿元、4490.5亿元和4367.3亿元,市场占比分别为43.1%、12.3%和11.9%。从期限结构看,7年期以下品种共成交3.4万亿元,市场占比达93.2%。$pager$

收益率短降长升

人民币中间价先升后贬

债券市场现券收益率则呈现出短降长升的走势。1月末,1年期和10年期国债到期收益率分别收于2.67%和3.36%,较上月末前者下降3个基点而后者上升34个基点;1年期和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于3.77%和4.05%,较上月末前者下降19个基点而后者上升5个基点。

交易价小幅升值

不过,业内人士分析认为,现券市场除受资金面影响之外,还受到经济基本面和政策面因素的影响。“一是宏观经济下行压力减缓,CPI等数据好转,令债市支撑因素减弱;二是货币政策收紧预期升温,这种预期在MLF利率上行之后愈加明显;三是信用风险压力增大。”业内人士表示,在上述多种因素作用下,现券市场振荡调整,收益率曲线短端下降、长端上升,呈显着陡峭化。

7月初人民币对美元中间价报6.1523,随后小幅升值,7月10日中间价报6.1443,较月初升值0.1%,之后中间价开始走贬,至月底中间价报6.1675,较上月底贬值147个基点,贬值幅度为0.2%。与年初相比,中间价贬值685个基点,贬值幅度为1.1%。

曲线陡峭化的还有利率互换价格。1月末,1年期和5年期FR007利率互换收益率分别收于3.3%和3.84%,较月初分别下降9个和3个基点。月末5年期和1年期的价差为54个基点,较月初扩大6个基点。业内人士认为,利率互换价格与货币市场利率走势一致,先降后升,但由于月初基础较高,因此月末收盘收益率曲线较月初整体下行。

7月,人民币对美元交易价小幅升值。7月末交易价为6.1747,较上月末升值303个基点,升值幅度为0.5%。交易汇率盘中波动有所减弱,7月交易汇率盘中日均波动72个点,较6月112个点的日均波动范围有所减弱,7月交易汇率盘中最大波动为118个点,较6月237个点的最大波动明显收窄。全月即期市场成交3221.5亿美元,环比下降2.5%,同比下降12.6%。

图2.银行间国债到期收益率曲线

近期人民币汇率走势受中国外汇收支状况和外部货币环境等多种因素的影响。一方面,国内经济企稳、外贸进出口回暖等因素导致资金流入,带来人民币升值压力。另一方面,受加息预期和经济复苏影响,国际美元持续走强,7月美元指数上涨2.1%。美联储表示在就业市场持续改善的情况下可能更早、更快地加息。区域经济状况调查报告和经济数据均显示美国经济活动继续扩张,美国第二季度经济强劲反弹。

图3.FR007_IRS价格走势

衍生品市场交投活跃

交易汇率波动加大

利率互换曲线走升

人民币中间价基准性增强

7月份,人民币利率互换市场交易量同比显著增长,共成交3496笔,累计名义本金总额3036.0亿元,同比增长39.0%。债券远期和远期利率协议无成交。从期限结构上看,利率互换交易仍以短期品种为主,1年及1年以下品种交易占比达79.5%。从参考利率来看,以七天回购定盘利率FR007为浮动端参考利率的互换交易占比达82.5%,以Shibor为浮动端参考利率的互换交易占比为16.9%。人民币外汇衍生品交易持续活跃,当月共成交4286.2亿美元,同比增长40.7%,衍生品在整个人民币外汇市场的成交占比升至57.4%。其中,掉期成交4165.6亿美元,同比增长36.2%。增长主要集中在中短期交易,一周、一个月掉期交易的同比增长都超过50.0%。远期成交43.4亿美元,同比增长2.0倍。其中隔夜、一个月和一年期为主要交易品种,占远期交易比例分别为17.5%、13.8%和17.1%。期权成交77.3亿美元,同比增长10.2倍,主要是一个月和三个月期限的成交。期权波动率连续第二个月下降,一年期期权波动率均值从5月的2.55%、6月的2.53%下降至7月的2.11%,这与人民币汇率在7月的实际波动特征相似。

今年1月份,发达经济体诸多政治经济事件频繁冲击市场,国际美元指数持续下挫。统计显示,1月份,美元指数单月跌幅达到2.8%,为自去年第四季度连续3个月上涨后首个月度下跌。事实上,美元下挫还包含着美元日内大幅波动。1月份有8个交易日美元指数的日内最大波幅超过一个百分点,较为罕见。此外,英镑、欧元、日元等汇率也频现大幅波动。

受实体经济企稳、现券市场疲弱、国债招标利率偏高等因素的影响,7月份利率互换市场呈弱势整理格局,互换曲线整体走升。7月末,1年和5年期FR007互换利率分别收于3.85%和4.28%,较月初分别上涨14个和8个基点。汇率衍生品曲线长端上移。7月,外汇掉期曲线长端上移,三个月、六个月和一年期掉期点分别从380点、560点和820点左右升至460点、660点和980点附近。短期限掉期点相对稳定,一周和一个月掉期点保持在50点和190点附近。掉期曲线形态的改变主要受本外币资金面的影响,近期准备金补缴、新股认购等因素使境内人民币资金面相对收紧,而出口好转和结汇高峰临近等因素使境内美元资金面相对宽松。以中间价为参考,境内外汇掉期显示1年后人民币预期贬值幅度1.7%,境外NDF显示1年后人民币预期贬值幅度1.4%。

相比之下,1月份人民币汇率一篮子基本稳定。1月份CFETS汇率指数从上月末94.83微降至94.22。从双边汇率来看,人民币对美元等7个货币汇率中间价升值,对澳元等18个货币汇率中间价贬值。其中,人民币对澳元汇率中间价贬值3.6%,对土耳其里拉升值9.9%,对其他货币升贬位于前述区间。人民币对美元汇率中间价升值1.1%,这是近4个月来首个月度升值。

不过,人民币交易汇率盘中波动还是显着加大。业内人士称,在外围市场的影响下,人民币对美元交易汇率的盘中波动日均277个基点,既超过2015年811汇改当月206个点的日均波动,也是2005年7月汇改以来的最大值。

具体来看,1月份18个交易日中,有11个交易日的盘中波动超过200个点,其中3个交易日的波动超过500个点。不过,业内人士表示,交易汇率始终围绕中间价上下运行,相对于中间价的盘中波幅基本在±1%之间,加权交易汇率相对于中间价的偏离全月为0.08%,与前月0.07%基本一致,显示尽管交易汇率的弹性和波动明显放大,中间价自身的弹性和基准性也显着增强。

图4.全球部分货币1月升贬

图5.人民币对美元交易汇率波幅

外汇市场交投平稳

衍生品存量微幅下降

汇率衍生品价格方面,受1月份人民币市场流动性预期趋紧,各期限Shibor利率上涨等因素影响,汇率衍生品市场价格随之上升以反映本币流动性的变化,整条人民币对美元掉期曲线抬升。

加上春节假期因素,短期限衍生品价格上涨更加明显。数据显示,隔夜、一周、一个月期掉期点在1月份的均值较2016年12月普遍翻番,一年期等中长期掉期点月环比涨幅在六成以上,月末升至1200点之上。

事实上,汇率期权隐含波动率也显着上升,一周、一个月等期限波动率1月份月均值环比提高0.2个至0.4个百分点不等,一周期限波动率超过3%、一个月期限波动率超过3.7%。业内人士分析认为,中短期波动率上涨明显,很大程度上体现了1月份动荡的国际市场形势和复杂的本外币市场环境。

整体上看,外汇市场交投较为平稳,但增速下降。1月份银行间外汇市场成交8.4万亿元人民币,同比增长4.7%,其中,即期市场同比下降8.9%,衍生品市场同比增长13.0%。不过,外汇市场成交增速下降,较上月增速下降近30个百分点,成交环比降幅36.3%。其中,即期市场环比下降47.6%,衍生品市场环比下降28.7%。

业内人士认为,这一数据既有假期等季节性原因,也有市场波动较大等环境因素的影响。此外,汇率衍生品存量也随之微幅下降,月环比降幅0.4%。主要受假期因素影响,一周、两周期限掉期交易存量明显下降,而期权交易存量则有所上升。“汇率衍生品市场存量结构保持稳定,掉期品种占比稳定在九成以上,与流量结构大体一致。”上述人士称。

图6.人民币对美元期权隐含波动率曲线

来源:中国外汇交易中心 制图:夏牧

免责声明:本文仅代表作者个人观点,与环球网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。

相关新闻

  • 2017年人民币汇率的三大猜想
  • 法兴银行:美元汇率今年将达峰值

Leave a Comment.